必威官网登陆:好买基金,封基黄金投资机会

  好买基金研究中心研究员 曾令华

  好买基金研究中心

  一、投资封基,时间站在你的一边

  一、抗跌性较强

  在经过10月底至11月初的上涨之后,A股再次进入盘整,持续处于胶着状态。在周报中,我们提到制约A股的“三座”大山:大环境上处于经济增速与通货膨胀双降的衰退期;货币政策仍处于较紧的状态;股市的供需矛盾突出。三座大山中的两座已经开始松动。首先,货币政策预期改善。通胀下行趋势已经确立。货币政策再紧已无必要。 “保增长”可能超越“控通胀”成为重点。近期“微调”、定向宽松的举动出现,如近期一系列的金融财政政策支持小型微型企业发展措施。10月新增贷款规模也超出预期。其次,鼓励长期投资的措施开始出现。证监会相关负责人9日表示,所有上市公司应采取措施完善分红政策及其决策机制,将进一步加强对上市公司利润分配决策过程和执行情况的监管。证监会将立即从首次公开发行股票开始,在公司招股说明书中细化回报规则、分红政策和分红计划,并作为重大事项加以提示。此外,证监会正系统梳理和研究分红税收政策,推动分红税收政策合理化,增加上市公司现金分红的积极性。分红有助于培养长期限投资者,有助于改变整个A股的生态。近期发行的个股,纷纷把分红策略提到了招股说明书的显要位置。从历史经验来看,衰退期权益资产不占优。

  我们以2010年1月1日为基点,以现在还有的25只传统封基为样本,构建一个封基指数,基点取值为当时上证综指的点位即3277.14点,以基金价格周平均涨幅作为指数的涨幅。至2012年7月27日,基金指数的点位为3006.91点,下跌幅度为8.25%,而同期上证指数收盘于2128.77点,跌幅达35.04%。

  好的坏的交织在一起,实在是令人纠结。市场也是“乍暖还寒时候,最难将息”,我们认为目前来看,积极因素逐渐累积,夯实底部,未来趋于乐观的可能性在加大。在这个时候,我们觉得普通投资者不妨投资封基,做时间的朋友。

必威官网登陆 1封闭式基金价格指数与上证指数比较 数据来源:Wind、好买基金研究中心 截止2012年7月27日

  我们以2004年12月31日为基点,以现在还有的25只传统封基为样本,构建一个封基指数,基点取值为当时上证综指的点位即1266.50点,以月度基金的价格平均涨幅作为指数的涨幅,至2011年10月31日,基金指数的点位为12224.10点,上涨幅度达8.65倍,而同期上证指数收盘于2468.25点,涨幅不到一倍。

  另外,我们还用相同方式,以基金每周复权单位净值增长率构建了封闭式基金净值指数。至2012年7月27日,基金指数的点位为2328.80点,下跌幅度为27.13%,跑赢上证指数。实际上,由图中可以看出,封闭式基金净值指数在绝大多数时间里超越上证指数,净值波动风险较小。

  封闭式基金指数与上证指数比较图

  封闭式基金之所以会有如此大的超额收益得益于两个方面:首先是强制分红机制。理论上分红后折价率会瞬时扩大,而基金的其它条件并未变化,就会存在填权效应。这会形成超额的收益。近几年,封闭式基金分红行情提前,分红后折价率不缩小反而扩大,原因就是之前行情已经透支,但放长一点来看,在存在折价率的情况下,分红机制贡献了一部分超额收益。其次是封闭式基金折价率缩小。封闭式基金在到期后封转开,折价率呈现收敛的走势。这部分收敛也贡献了超额收益。从这个角度上看,投资封闭式基金,时间就成了你的朋友。当净值增长再配合折价率缩小时,封闭式基金的价格就会呈现乘数效现,呈现成倍的增长。按照上面的情形,假如净值增长一倍,价格的增长将在2.5倍左右。而封闭式基金在下跌时期,由于股票的仓位不能超过8成,在净值的下跌幅度上会小于指数,即使加上折价率扩大的因素,也很难超过指数,这就形成了封闭式基金独特的涨时超涨,跌时反而较小的情形。

必威官网登陆 2封闭式基金指数与上证指数比较图

必威官网登陆 3闭式基金净值指数与上证指数比较 数据来源:Wind、好买基金研究中心 截止2012年7月27日

  时间截至日:2011年10月31日

  二、折价率较高

  封闭式基金之所以会有如此大的超额收益得益于两个方面:首先是强制分红机制。理论上分红后折价率会瞬时扩大,而基金的其它条件并未变化,就会存在填权效应。这会形成超额的收益。近几年,封闭式基金分红行情提前,分红后折价率不缩小反而扩大,原因就是之前行情已经透支,但放长一点来看,在存在折价率的情况下,分红机制贡献了一部分超额收益。其次是封闭式基金折价率缩小。封闭式基金在到期后封转开,折价率呈现收敛的走势。这部分收敛也贡献了超额收益。从这个角度上看,投资封闭式基金,时间就成了你的朋友。2005年封闭式基金的整体折价率一度达到50%,而在上周末封闭式基金的整体折价率不到10%,这意味着期间不考虑净值的增长,折价率的缩小也贡献近80个点的超额收益。当净值增长再配合折价率缩小时,封闭式基金的价格就会呈现乘数效现,呈现成倍的增长。按照上面的情形,假如净值增长一倍,价格的增长将在2.5倍左右。

  折价率是持有封闭式基金的安全垫,对持有至到期的的投资者是非常重要的参考。由于平均到期时间缩短,封基折价率自2010年9月以来持续走低,折价率年化回报也相应走低。但去年三季度以来,由于经济下行风险加大,投资者要求收益率走高,因而封基的折价率也持续走高,折价率年化回报基本维持在5%以上,出现非常不错的投资机会。这种机会与历史上的2005年、2008年底非常相似。

  二、“好时光”难再现,在低折价中投资

  2010年是折价率年化回报率的转折点,之前大部分时间维持在5%以上,之后基本是围绕3%浮动。2010年4月份股指期货的推出是这一现象的直接原因。股指期货推出之后,理论上可以买入封闭式基金,构建一个贝塔值稳定的组合,再卖出股指期货,等待折价率的回归进行套利。这封杀了折价率的下行空间,使得折价率的年化回报率不可能大幅提升,从这点上来说,从制度上封闭式基金大幅折价的时代已经一去不复返了,绝对低估的“好时光”难再。

  理论上折价率应该是一个内在稳定器,在市场大幅上涨后,折价率应该扩大,因为后市上涨的概率较小,而在市场下跌后,折价率应该缩小,因为后市上涨概率较大。但事实上,市场参与者受指数本身的影响较大,涨时看涨,跌时看涨,这就形成了在市场高位时,折价率反而低,而在市场低位时,折价率反而高的特点。不妨当一下“事后诸葛亮”,现在看来2005年和2006年是投资封闭式基金的黄金时期,折价率位于历史高位,而市场点位位于低位。

  另一方面,封闭式基金受关注程度增加。以往投资封闭式基金的机构主要是保险公司,从前十大持有人的统计来看,封闭式基金有超过50%的份额被保险公司持有,一些基金的持有比例甚至接近70%。近年来一些新兴的机构投资者也爱上了封闭式基金,纷纷推出以封闭式基金为标的的产品。机构投资者的大量参与,充分挖掘了封闭式基金的潜力,也阻碍封闭式基金折价率的非理性扩大。

  同时,从我们经常观测的指标折价率的静态年化回报率来看,这个指标假设到期后净值未变,价格等于净值带来的价格增长的年化回报率,2005年、2006年两年这一指标大部分时候处于6%-7%的区间。08年末和09年初一度也回到6%。现阶段基本维持在3%左右。

  股指期货工具的出现,机构投资者的参与,再加上剩余期限越来越近,折价率再难以提供丰厚的安全垫,低折价率,低静态年化回报率将成为常态。

  封闭式基金历年折价率

必威官网登陆 4封闭式基金历年折价率 数据来源:Wind、好买基金研究中心 截止2012年7月27日

必威官网登陆 5封闭式基金历年折价率

  三、个别封基值得关注

  注: 年化回报率指折价率的静态年化回报率 时间截止日:2011年11月11日

  从前文可以看出,无论封基价格指数还是封基净值指数,都表现出强于大盘的抗跌性。因此,无论是从交易获利还是持有至到期的角度,封基都是值得关注的投资标的。就个基而言,持有期限较短(如1年左右)的投资者可以考虑折价率较高,同时收益能力较强的基金,比如基金开元。持有期限较长(如2年左右)的投资者应更加关注折价率高的品种,如基金金鑫、基金普丰,折价率年化回报都在6%以上。

  从图形上看,2010年是折价率年化回报率的转折点,之前大部分时间维持在5%以上,之后基本是围绕3%浮动。2010年4月份股指期货的推出是这一现象的直接原因。股指期货推出之后,理论上可以买入封闭式基金,构建一个贝塔值稳定的组合,再卖出股指期货,等待折价率的回归进行套利。这封杀了折价率的下行空间,使得折价率的年化回报率不可能大幅提升,从这点上来说,从制度上封闭式基金大幅折价的时代已经一去不复返了,绝对低估的“好时光”难再。

  虽然目前市场较弱,投资封闭式基金短期内会有净值浮亏的可能,但我们从持有到期的角度来看,到期亏本的可能性是很小的,现存的封闭式基金的普遍到期年限是2014年,大多在2年左右,折价率普遍在12%左右。买入封闭式基金相当于你买了一揽子9折的股票,赢亏的平衡点在2000点以下。

  另一方面,封闭式基金受关注程度增加。以往投资封闭式基金的机构主要是保险公司,从前十大持有人的统计来看,封闭式基金有超过50%的份额被保险公司持有,一些基金的持有比例甚至接近70%。近年来一些新兴的机构投资者也爱上了封闭式基金,纷纷推出以封闭式基金为标的的产品。如国投瑞银旗下的洪瑞、环瑞一对多产品、南方基金(微博)推出的招行灵活配置之封基增强回报1号资产管理计划、华安基金(微博)公司推出的华安基金封基型组合等等,一些券商集合理财产品也有类似产品,信托和私募公司也有产品加入到其中。机构投资者的大量参与,充分挖掘了封闭式基金的潜力,也阻碍封闭式基金折价率的非理性扩大。

折价率年化收益率较高的基金

  股指期货工具的出现,机构投资者的参与,再加上剩余期限越来越近,折价率再难以提供丰厚的安全垫,低折价率,低静态年化回报率将成为常态。

基金简称

  三、现阶段可布局封基

剩余到期年限

  现阶段布局封基,可关注分红因素。在满足分红条件的情况,根据《证券投资基金管理暂行办法》的规定,基金管理必须以现金形式分配至少90%的基金净收益,并且每年至少分配一次。分红条件一般为:其一基金当年收益弥补以前年度亏损后方可进行分配;其二,基金收益分配后单位净值不能低于面值;其三,已实现收益为正。我们采用“中报可分配利润”+“三季度利润扣减公允价值变动损益后的净额”作为基金的已实现收益,得到的基本表格如下:

折价率年化收益

证券简称 前三季度可分配利润(测算) 净值 今年以来收益 最新折价率 剩余到期年限 折价率年化收益率
基金通乾 0.12 1.1045 -21.53% 9.28% 4.85 2.03%
基金景福 0.15 1.0603 -17.38% 8.52% 3.17 2.85%
基金汉盛 0.12 1.1325 -8.37% 3.31% 2.51 1.35%
基金开元 0.07 0.9816 -8.19% 6.68% 1.38 5.14%
基金普惠 0.05 1.0331 -13.69% 9.21% 2.17 4.55%
基金同盛 0.09 1.1112 -11.57% 10.82% 3.01 3.87%
基金景宏 0.07 1.0311 -15.82% 5.63% 2.50 2.34%
基金金鑫 0.04 1.0143 -13.27% 13.34% 2.97 4.94%
基金金泰 0.04 1.0004 -12.48% 6.54% 1.38 5.02%
基金汉兴 0.07 0.9915 -11.07% 11.85% 3.17 4.06%
基金安顺 0.04 1.0189 -12.58% 6.37% 2.61 2.55%
基金安信 0.03 1.0128 -16.51% 6.89% 1.62 4.50%
基金同益 0.03 0.9281 -17.43% 11.22% 2.43 5.02%
基金裕隆 0.03 0.9706 -5.29% 9.75% 2.61 4.00%
基金兴和 0.00 0.9944 -8.79% 10.50% 2.69 4.20%
基金科瑞 0.02 1.0182 -13.98% 12.69% 5.40 2.55%
基金普丰 -0.02 0.9711 -12.56% 11.54% 2.70 4.65%
基金银丰 0.00 1.0290 -14.63% 14.87% 5.83 2.80%
基金丰和 -0.02 0.9808 -18.51% 14.97% 5.43 3.03%
基金久嘉 -0.03 0.9083 -12.89% 14.68% 5.72 2.82%
基金天元 -0.05 0.9086 -13.99% 12.83% 2.81 5.00%
基金裕阳 -0.03 0.9140 -12.72% 8.42% 1.71 5.27%
基金泰和 -0.01 0.9577 -14.16% 7.70% 2.43 3.36%
基金兴华 -0.05 0.9568 -10.52% 4.26% 1.47 3.01%
基金鸿阳 -0.22 0.7723 -7.93% 12.99% 5.14 2.74%

基金普丰

  按照以上三个条件筛下来,再加上折价率年化回报率不能太低的条件,具有良好投资价值的基金是基金开元、基金普惠、基金同盛,基金金鑫、基金金泰也可以适当参与。

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2.22

6.12%

基金天元

2.07

5.87%

基金同盛

2.27

5.76%

基金兴和

1.95

5.61%

基金汉兴

2.42

5.60%

基金安顺

1.87

5.51%

基金金泰

0.66

5.38%

基金同益

1.69

5.24%

基金景福

2.42

5.10%

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